是货币所产生的流动性松紧，造成了经济形势的不同症状。

而从结构转型的视角来看，CPI与PPI的背离难在短期内显著改善或逆转。2014年央行创设了大量流动性工具，有种乱花渐欲迷人眼的感觉。

有多大基础货币缺口，央行就注多少水，不会更多，也不会太少。中国央行维持中性略偏紧的货币环境，其实还有进一步的诉求，这主要关乎对去杠杆的适宜货币环境的判断。2015年，中国基础货币缺口将达到3万亿左右。在中国央行看来，当前实体经济融资成本居高不下的原因在于，软预算约束平台的高负债率带来了巨大的还本付息压力，对其他经济主体的金融资源形成挤占。这就意味着，在经济过快下滑之际，央行仍然更可能采纳总量型货币政策。

去年以来，中国通缩风险不断累积，究其原因来自供给面的冲击难辞其咎（国内的产能过剩与国外的大宗低迷）。因为央行口径的外汇占款才是国内基础货币的真正来源，所以央行退出常态式干预也就意味着，央行要在进一步推进汇率市场化与更主动地投放国内流动性之间做出权衡。一般而言，合理的广义货币增速约等于经济增长率、通货膨胀率与2~3个百分点冗余之和，比如2014年的13％广义货币增速目标便可拆解为7.5％经济增长目标+3.5％CPI目标+2％冗余。

作为衡量铁矿石、水泥、谷物、煤炭和化肥等资源运输费用的BDI指数波罗的海干散货指数大幅下跌，2014年11月4日至2015年1月9日的42个交易日中，由此前的1484点一路狂泻至1月9日的709点，累计下跌775点，累计跌幅高达51.3％。从当前的货币政策走势以及中央经济工作会议 把转方式调结构放到更加重要位置的指示来看，2015年的货币政策在调结构上仍要有所作为，这就决定出台全面宽松政策的可能性比较小，将注重货币政策执行的创新、新工具的运用。中低速的广义货币增速仍是稳健的货币政策，以适应更低的经济增长和通胀目标，而非由稳健转向紧缩。与PPI同比持续负增长相吻合的是，2014年12月中国制造业官方PMI和汇丰PMI均呈现下滑，分别为50.1和49.6。

随着金融市场放开，居民投资渠道正在变得更为丰富，银行存款分流的趋势已经很难逆转。1月15日，央行公布数据显示：初步统计，2014年社会融资规模为16.46万亿元，比上年少8598亿元，其中，2014年12月份社会融资规模为1.69万亿元，分别比上月和上年同期多5486亿元和4413亿元

目前为止，人民币是全球仅次于美元的第二大贸易货币。尤其是金融危机爆发以后，这些问题更加凸显，这也是为什么一旦人民币被国际使用，居然它的进程如此之迅速。如果在经济走低时期处理不好，就会产生很多金融风险。如果大宗商品用人民币定价，用人民币交易和结算，上海就变成了人民币国际化中心。

具体有两个方向，一是资本项目可兑换，二是中国居民不能自由对外以外币负债，但可以人民币负债。短期资本是无法支持长期发展的，同时，短期资本的快进快出会造成该国宏观经济的不稳定。当人们在反思卢布危机的同时，是否会进一步思考，当前的大宗商品都是以美元计价的，美元的稳定性严重影响着大宗商品的稳定性。亚洲地区国家有大量的基础设施建设需求，需要大量长期资本投入，但是以往都是短期资本。

全球的外汇积累储备最多的是亚洲地区，也是储蓄率最高的地区，收到外汇，主要是美元后又都投放回美国，然后美国金融机构反过来再把外汇投到这个地区。来源：国际金融报 进入 曹远征 的专栏 进入专题： 人民币国际化 。

如今，全球经济也正面临着新常态:经济增速低导致需求不足，进而又导致了经济低迷。这包括中国企业在香港发行人民币债，也包括跨境贷款。

亚洲地区的很多国家走的是出口导向型道路，出口活动基本是以美元计价，这意味着一旦美元出问题，国与国之间的贸易都没法做了。笔者认为，上海的固定收益市场，大宗商品、衍生品市场不发展，需要从这两方面做工作，上海才能变得真正实现人民币国际化。以美元为中心的国际货币体系导致许多国家，尤其是亚洲国家存在着货币原罪，主要表现在三个错配上。此次俄罗斯的卢布危机便是一个很好的例证。中国资本市场在保持对外币QFII的管理下，鼓励外资以人民币QFII的形式投资，同时对外资三类机构开放人民币的债券市常 同时，笔者预计，如果不出意外，在2020年以前，人民币可以实现资本项下可兑换。近期，一个新的名词正为越来越多人所熟悉新常态。

截至2014年第三季度，在跨境贸易结算中，人民币结算已经占到中国的对外贸易的10％。最重要的是上海应该发展金融市常固定收益很重要的组成部分是大宗商品，中国是大宗商品最重要的国家之一，能不能实现大宗商品以人民币定价，是新的探讨方式。

事实上，新常态这个字并不是中国人发明的，最早是在美国提出的。上海自贸区就是这样一个桥梁，在人民国际化的安排中，上海的地位非常重要。

在这种输出所创造出的新形势下，大宗商品对固定收益市场带来新的需求和挑战。储蓄率高的地区不能动用自己的储蓄，反而需要外面来投资。

将来的上海是人民币国际化的中心，在一带一路新的形势下，这种合作不再是纯粹的货币合作和产品合作，还包括在产能治理上的合作，可以将中国的优势产能向全球进行输出。2011年美国前财长、哈佛经济学教授萨默斯在世界银行间便用这个词，当时叫New normal，也就是如今我们所说的新常态笔者认为，上海的固定收益市场，大宗商品、衍生品市场不发展，需要从这两方面做工作，上海才能变得真正实现人民币国际化。如果大宗商品用人民币定价，用人民币交易和结算，上海就变成了人民币国际化中心。

具体有两个方向，一是资本项目可兑换，二是中国居民不能自由对外以外币负债，但可以人民币负债。中国资本市场在保持对外币QFII的管理下，鼓励外资以人民币QFII的形式投资，同时对外资三类机构开放人民币的债券市常 同时，笔者预计，如果不出意外，在2020年以前，人民币可以实现资本项下可兑换。

亚洲地区的很多国家走的是出口导向型道路，出口活动基本是以美元计价，这意味着一旦美元出问题，国与国之间的贸易都没法做了。如今，全球经济也正面临着新常态:经济增速低导致需求不足，进而又导致了经济低迷。

此次俄罗斯的卢布危机便是一个很好的例证。近期，一个新的名词正为越来越多人所熟悉新常态。

2011年美国前财长、哈佛经济学教授萨默斯在世界银行间便用这个词，当时叫New normal，也就是如今我们所说的新常态。如果在经济走低时期处理不好，就会产生很多金融风险。亚洲地区国家有大量的基础设施建设需求，需要大量长期资本投入，但是以往都是短期资本。尤其是金融危机爆发以后，这些问题更加凸显，这也是为什么一旦人民币被国际使用，居然它的进程如此之迅速。

储蓄率高的地区不能动用自己的储蓄，反而需要外面来投资。这包括中国企业在香港发行人民币债，也包括跨境贷款。

目前为止，人民币是全球仅次于美元的第二大贸易货币。短期资本是无法支持长期发展的，同时，短期资本的快进快出会造成该国宏观经济的不稳定。

来源：国际金融报 进入 曹远征 的专栏 进入专题： 人民币国际化 。以美元为中心的国际货币体系导致许多国家，尤其是亚洲国家存在着货币原罪，主要表现在三个错配上。

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